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減稅減費利好效果體現 啤酒業績加速釋放

http://www.ckbnv.tw/pijiuzs/  2019-08-19  閱讀數:560

  8月組合:啤酒表現搶眼。本月推薦組合標的漲跌幅分別為五糧液(4.63%)、口子窖(-0.82%)、青島啤酒(13.05%)、伊利股份(-8.01%)、絕味食品(-1.16%),組合收益率為2.00%。同期上證綜指下跌-3.71%,組合領先上證綜指5.71%。

  7月社零數據點評:上半年核心零售公司表現強勢,食品飲料增速穩中有升,減稅降費效果開始體現。從7月整體社零數據來看,7月社零總額增速7.6%,環比下降2.2pct,增速回落主要是6月汽車促銷提前透支了7月消費能力,但是從核心零售公司數據來看,上半年依然有不錯表現,2019H1永輝、紅旗、聯華、三江凈利潤增速分別為45%、45%-55%、150%-250%、97%,表明國內消費韌性十足,消費仍然是拉動經濟的主要動力之一。

  從7月食品飲料行業社零數據來看,7月糧油、食品類增速9.9%,環比提升0.1pct,飲料類增速9.7%,環比提升0.6pct,煙酒類增速10.9%,環比提升2.7pct,板塊在高基數下整體表現較好,食品飲料依然是整個大消費中具確定性的板塊之一。同時,減稅降費的效益從二季度開始體現,減稅對于低利潤率的板塊與標的(如啤酒、順鑫)和定價權較強的板塊(如白酒、調味品)所貢獻的利潤彈性更為顯著。

  啤酒:結構加速升級+減稅效果體現,業績加速釋放。本周啤酒龍頭青啤和華潤公布半年報,加上前期公布的百威英博和嘉士伯,各大啤酒廠商2019H1在中國表現良好,受益結構的快速升級及二季度開始增值稅稅率下調的紅利,在銷量穩定的情況下利潤均實現了快速增長。2018年啤酒相對收益明顯,2019年龍頭股價表現優異。2018年重慶啤酒收益率為51.8%,華潤啤酒為-1.9%,青島啤酒為-10.5%;領先上證和申萬白酒(-23.4%)。

減稅減費利好效果體現 啤酒業績加速釋放

  2019年至今龍頭青島啤酒、華潤啤酒、重慶啤酒收益均達到近50%。如18-19年兩年來看,核心啤酒企業表現不差于優質白酒。我們再次強調啤酒行業結構升級趨勢明確,利潤釋放拐點已現,今年下半年及2020Q1仍將受益增值稅稅率下調的同比影響,未來2-3年核心企業進入利潤釋放期。

  青島啤酒:2019H1公司歸母凈利潤增長25.2%,其中2019Q2增長29.6%,大幅超市場預期。公司上半年銷量增長3.6%,Q2銷量增長1.2%,表現穩健。價格方面表現突出,上半年噸酒收入提升5.4%,其中單二季度提升6.0%,對比一季度的4.5%明顯加速,主要受益于:(1)單二季度結構升級加速,青島主品牌銷量增長4.2%,比整體銷量增長快3.0個pct,而一季度僅快1.9個pct;其中高端產品Q2銷量增長9%,比整體銷量增長快8個pct,而一季度僅快4個pct。公司產品迅速向高端升級大幅提升了Q2噸酒收入。(2)增值稅稅率下降,2019年4月1日開始增值稅稅率從16%下降到13%,部分減稅紅利轉化為價格提升。強勁的價格提升抵消了成本壓力,使公司2019Q2毛利率上升0.96個pct。再疊加稅金及附加率的下降及良好的費用控制,單二季度凈利率上升1.62個pct。

  華潤啤酒:2019H1公司凈利潤同比增長24.1%,也有20%+的快速增長。上半年公司銷量增長2.6%,止住去年的下滑趨勢。噸酒收入增長4.5%,主要受益于:(1)產品結構進一步提升,中檔及以上產品銷量增長7.0%,快于整體,同時喜力加強了公司的高檔酒產品組合。(2)增值稅稅率下調提升了出廠價格。華潤由于回瓶率較高,成本壓力弱于青啤,噸酒收入的上升同樣完全覆蓋率成本增長,2019H1毛利率上升1.8個pct。銷售費用率上升0.8個pct,主要系加大廣告投入及收購喜力中國的影響。

  百威英博:2019H1百威中國收入增長7.4%,銷量下降0.2%,噸酒收入增長7.6%,EBITDA維持21.6%的高速增長。其中2019Q2收入增長7.1%,銷量增長0.6%,噸酒收入增長6.5%,EBITDA增長24.4%。公司超高端組合維持兩位數的銷量增長,Corona和福佳表現突出。

  嘉士伯:2019H1嘉士伯中國凈收入大幅增長19%,其中銷量增長9%,噸酒收入提升10%,量價均表現出色。公司價格增長同樣受益于結構升級及增值稅紅利,高端產品組合銷量增長9%。同時公司從西部擴張到東部大城市,取得良好進展。地方品牌烏蘇和大理均實現兩位數增長。

  白酒觀點:茅臺靴子落地后確定性增強,提振板塊投資情緒。本周白酒板塊整體表現靚麗,白酒指數上漲7.87%,其中茅臺股價繼續突破千元大關,再創歷史新高,集團方案落地后,治理結構短期隱憂消除,全年業績確定性亦增強,若中秋發貨管控到位,一批價將適度下行,明年提價預期則會強化。目前市場關注中秋備貨情況,其實中秋的銷量占全年比例已經下降,節日消費集中化后,現在主要是看春節的動銷,春節基本決定全年趨勢。我們認為茅臺中秋放量落地后,普五價格亦將跟隨回落,但仍將保持順價趨勢,這對五糧液而言仍然是不錯表現,價格的實際情況還是重點看明年春節渠道反饋。我們繼續維持中秋旺季獻禮+估值切換邏輯,三季度末行情建議積極參與。

  名酒批價跟蹤:茅臺繼續惜售,普五、國窖跟隨上行。

  茅臺:本周飛天茅臺一批價回歸2300元以上,盡管部分經銷商9月份貨已經到達,但惜售心態仍舊較強,后續重點觀察直營放貨進度。

  五糧液:本周八代普五主流一批價在970元左右,終端實際成交價在千元以上,零售指導價1399元的渠道接受度有待進一步觀察。

  國窖1573:一批價保持790元左右,本周國窖銷售公司將終端“熔斷獎勵”價格考核標準調整為不低于900元/瓶,較此前提升40元,以進一步挺價,目前國窖價格存在較強的上行趨勢。

  順鑫農業:二季度牛欄山渠道動銷良好,華東地區收入增速40%以上,山東、華南地區收入增速20%-30%,預計二季度白酒收入增速在25%左右,考慮結構升級+增值稅下調影響,白酒利潤端增速有望達40%以上。

  海天味業:調味醬增速回暖,凈利率持續提升。2019Q2公司收入增長16.0%,歸母凈利潤增長21.8%,均達到年度規劃目標。2019Q2公司主營業務收入增速為13.1%,環比Q1的15.6%略有放緩,系季度間正常波動。分品類看,2019Q2醬油、蠔油、其他調味品收入增速環比Q1均有不同程度放緩,但調味醬增速保持回暖趨勢。分地區,2019Q2西部和中部區域基數較小,受益渠道開拓增長較快,南部和北部區域仍維持了穩健的增長趨勢,東部區域增速放緩較明顯。我們認為主要系前期人員調整影響了短期銷售,公司一段時期會進行銷售人員崗位調整以保持工作活力,待調整完成后短期影響將消除。

  2019Q2公司毛利率下降3.8個pct至43.8%,主要系:(1)原材料及包材成本上升,如大豆、玻璃瓶、添加劑,公司為應對國際貿易環境的不確定性對大豆進行囤貨以鎖定價格,存貨中的原材料增加3.6億;(2)產品結構影響,非醬油占比進一步提升,但醬油品類毛利率更高;(3)上半年技改帶來的資本開支較高,階段性導致成本項制造費用中的折舊攤銷提升。費用方面,公司控制良好,銷售費用率由于部分經銷商選擇了產品自提的方式大幅下降。受益期間費用率下降,2019Q2公司銷售凈利率提升1.31個pct至27.28%。海天作為調味品龍頭將持續受益產品結構升級和品類擴張,生產效率不斷提升,渠道護城河加固,繼續看好。

  湯臣倍健:7月線上線下均回暖,預計三季度業績環比提速。從線上電商看,湯臣收入增速恢復至20%,環比19Q2顯著回暖。根據阿里系數據,7月保健品行業銷售額增速9.4%,環比6月下降6.8pct,主因6月有618大促;7月湯臣倍健銷售額1.18億元,同比增速20.1%,環比6月增速8.9%提升11pct,7月平臺低價政策影響波動逐漸消除,公司積極調整電商政策,增速回暖。7月線下藥店渠道發貨收入增速環比改善。根據我們草根調研,預計7月藥店收入增速在小雙位數,主品牌收入增速穩中有升,大單品健力多+健視佳增速預計40-50%增長;益生菌收入占比較低,目前還在推廣中。7月線下增速改善,我們認為一是前期庫存有所消化,二是終端動銷活動增加,健康大講堂、奪寶奇兵銷售競賽、萬店大會戰等促銷活動拉動明顯,預計8月會持續改善,收入增速有望恢復前期較快水平。醫保政策的影響在邊際下降,建議積極關注。

  乳業:伊利7月收入增速預計15-16%,妙可藍多奶酪爆發式增長。伊利:根據渠道調研數據,伊利整體7月收入依舊保持較快增長,其中大單品安慕希、金典增速均在20%以上,7月金典原味買贈力度加大,基礎白奶增速個位數,優酸乳、舒化奶增速恢復到10%左右,兒童奶整體一般。買贈略有加大,渠道庫存保持健康,品項均衡保證可持續增長。妙可藍多:公司19H1 公司實現營業收入 7.14億元,同比增長 53.82%;歸母凈利潤 1073.33 萬元,去年同期-906.51 萬元顯著好轉。

  19H1奶酪爆發式增長113.47%,液態奶、貿易保持2.19、1.53億元穩健收入。一是公司加大廣告投放,增加消費者認知,提升品牌力;二是積極開拓新客戶,加強渠道建設。分區域看中區、南區空間大,19H1經銷商數量總計2085個,凈增加387個。結構升級驅動毛利率穩步提升2.34pct,銷售費用穩健投入,利潤逐漸釋放。現金流轉好,企業造血能力不斷增強。產能利用率提升,整體盈利能力轉好。

  投資策略:行業結構性機會依舊明顯,即使經濟增速下行,運營能力強的企業仍具較好的競爭力和業績的確定性。參照美國、日本等發達國家的發展經驗,消費都是經濟增長的主力,中長期領漲。后期減稅降費發力以及外資的流入,食品飲料板塊有望不斷超預期。當下核心上市公司估值不貴,我們長期看看高端白酒。重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、口子窖、順鑫農業、洋河股份、山西汾酒等;

  啤酒板塊行業拐點已現,持續推薦華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒;食品重點推薦中炬高新、元祖股份、海天味業等,保健品行業建議關注湯臣倍健,肉制品行業積極關注龍頭雙匯發展等。(來源:鳳凰網)

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信息分類:啤酒招商  編輯:小袁
本文標簽:啤酒 
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